国内民用FPGA第一梯队,安路科技工控及

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（报告出品方/分析师：山西证券叶中正李淑芳）

1.国内民用FPGA第一梯队，软硬件协同平台奠定公司竞争优势

1.1十余年专注于FPGA，高中低系列产品布局完整

公司由复旦大学的教授童家榕、章开和于年底创办，年初创团队加入公司，十余年来一直专注于FPGA领域，依靠核心创新能力跃居行业领先地位，是国内民用FPGA领域的第一梯队。

目前，公司向客户提供FPGA芯片及专用EDA软件，形成了FPGA产品（ELF、EAGLE、PHOENIX三大FPGA系列）、FPSoC产品和专用EDA软件（TangDynasty软件）的产品矩阵。年，ELF、EAGLE、PHOENIX、FPSoC系列产品收入占比分别为54.4%、24.7%、15.6%、2.6%。公司产品被广泛应用在工业控制领域、网络通信领域、消费电子领域、数据中心领域，H1各领域收入占比为20.6%、59.5%、11.7%、3.0%。

目前公司产品已经被导入到中兴通讯、汇川技术、利亚德、工业富联等客户中，逐步实现了国产替代。

不断引入投资者，资金实力增强。

公司成立以来获得四轮外部融资，引入华大半导体、国家大基金、上海科创投、士兰微、士兰创投等投资者，年底公司实现科创板上市，资金实力大幅增强。

公司高管及核心技术团队均为资深集成电路和软件行业人员，研发经验丰富。

公司管理团队、核心技术团队大多毕业于复旦大学、上海交通大学、清华大学、加州大学等国内外著名高校，具有丰富的半导体行业经验，在FPGA领域有较长时间的工作经验，参与开发了多款世界领先的IC芯片和EDA软件，专业覆盖FPGA和SoC硬件、软件、测试等各个核心技术领域。

产品布局完善，FPGA产品覆盖高中低密度领域。

公司ELF、EAGLE、PHOENIX三大系列分别定位于低、中、高端市场。

ELF系列包括ELF1、ELF2、ELF系列（ELF1系列已经停产），分别使用nm、55nm、55nm工艺，于年、年、年实现量产，LUTS逻辑容量为1.5K~9K，主要被用于网络通信、工业控制、消费电子、数据中心等领域；

EAGLE系列包括AL3、EG4系列，分别使用65nm、55nm工艺，于年及年实现量产，LUTS逻辑容量为10K~20K，被用于网络通信、工业控制、消费电子、数据中心等领域；

PHOENIX系列包括PH1系列，使用28nm工艺，于年实现量产，LUTS逻辑容量为K~K，被用于网络通信、工业控制、数据中心等领域；FPSoC系列包括低功耗EF2M系列、高性能SF1系列，被用于工业控制、消费电子等领域。

国内从事FPGA的厂商主要有复旦微电、成都华微、紫光同创、安路科技、高云半导体、西安智多晶、京微齐力、AGM上海遨格等公司，其中复旦微电与成都华微专注于特种FPGA领域，其余公司专注于民用FPGA领域。民用领域来看，紫光同创、安路科技产品布局覆盖高中低密度领域，属于国内民用FPGA领域第一梯队厂商。

1.2创新的软硬件协同研发平台，技术及产品奠定公司竞争优势

专用软件是FPGA产品开发的关键，其构成公司的核心竞争力。FPGA是以算法优先的行业，公司成立之初即专注于算法，研制专用EDA软件用于对FPGA芯片的配置。

专用EDA软件质量的参差，不仅会决定最终FPGA芯片能否实现工程师期望的功能，还将最终决定芯片运行的速度、功耗，因此其也构成公司的核心竞争力。

创新的软硬件协同研发平台，“四位一体”构筑公司竞争优势。

FPGA厂商可以通过FPGA芯片、FPGA专用EDA软件、FPGA工程测试、FPGA应用方案四个方面合力提升用户粘性，增强自身竞争优势。

公司自主创新开发的软硬件协同研发平台，实现了以软件为核心，支持硬件、专用EDA软件、测试、应用IP和参考方案的协同设计。

硬件设计方面，公司是国内首批具有先进制程FPGA芯片设计能力的企业之一；专用EDA软件方面，TangDynasty软件是国内少数全流程自主开发的FPGA专用软件，产品达到了较高的技术水平；

芯片测试方面，公司自主开发的测试算法可有效提高测试覆盖率并大幅减少测试时间以节约测试成本，保证了产品具有竞争力的良率和品质；应用方案方面，公司也已经积累了一批成熟的图像处理与人工智能硬件加速技术。

2.国产化替代提升公司FPGA市场空间

FPGA的高算力、低延时等优点能够完美契合未来5G设备部署、人工智能、自动驾驶、AR/VR、大数据、物联网等新兴市场的需求。

根据FrostSullivan数据，FPGA全球市场规模从年的约43.4亿美元增长至年约60.8亿美元，复合增速8.8%。随着新兴市场需求持续扩大，全球FPGA市场规模将从年的68.6亿美元增长至年的.8亿美元，年均复合增速16.4%。

中国市场来看，年中国FPGA芯片销售额将达到.3亿元，-年复合增速23.1%，FrostSullivan预测年中国市场FPGA芯片销售额将达到.2亿元，-复合增速17.1%。

FPGA芯片行业呈现集中度较高的态势。

根据FrostSullivan统计，中国市场以出货量口径统计，年，市场份额排名前三的供应商合计占据了85.2%的市场份额。其中，Xilinx、Intel（Altera）和Lattice分别以5,万颗、3,万颗和3,万颗的出货量位列市场前三位，市场占有率达到36.6%、25.3%和23.2%。安路科技的出货量排名第四，占据了6.0%的市场份额。

以销售额口径统计，年，市场份额排名前三的供应商合计占据了96.3%的市场份额。其中，Xilinx、Intel（Altera）和Lattice分别以71.4亿元、46.7亿元和6.7亿元的销售额位列市场前三位，市场占有率达到55.1%、36.0%和5.2%。安路科技的销售额排名第四，占据了0.9%的市场份额。

国产化替代背景及地域优势提升公司FPGA市场空间。

与国际领先的FPGA企业相比，公司还有较大差距，但是公司已量产产品已经可以实现对于龙头企业同类产品的替代。在国产化替代背景下，FPGA行业国产替代进程不断加快，具有核心优势的国内公司有望获得更多市场份额。

另一方面，公司已在上海、深圳、北京、武汉、西安、成都等主要城市建立了具有丰富经验的销售团队，可以及时响应国内客户的需求，协助客户完成项目。未来公司的产品、地域、销售等优势会持续扩大公司市场空间。

3.提升工控及通信优势，拓展消费电子、数据中心、汽车等领域收入

分下游应用领域来看，FPGA主要被应用在网络通信、工业控制、消费电子、数据中心、人工智能等领域，工业控制和网络通信合计占比超过70%。

公司产品目前被应用在工业控制领域、网络通信领域、消费电子领域、数据中心领域，H1各领域收入占比为20.6%、59.5%、11.7%、3.0%。

3.1发力工控领域，客户逐步放量导入，公司业绩增长的主要驱动力

工业市场覆盖面广、生命周期厂、实时处理和灵活性要求高。

目前工业市场正在向工业4.0时代演进，工业需求也从传统的工业通讯、马达驱动、伺服电机控制等领域演进到新的工业通讯协议、传感器融合、机器视觉、边缘计算等，这些新需求也构成了FPGA新的应用方向，FPGA可以提供更加灵活的解决方案从而加速工业领域的转型。

据公司披露的投资者关系记录表显示，年国内FPGA市场规模增长到约亿元，按37%占比来估算，工控市场大约有70多亿元的规模。

工业控制领域，安路FPGA主要应用于工业自动化、LED显示等领域。

工业自动化方面，公司FPGA被广泛应用到工业伺服领域，实际使用过程中其可以作为协处理器，主要实现电流环算法、电机驱动、编码器、调制器等功能，配合CPU/DSP实现对整个伺服系统的精确控制。客户可以根据应用需求选择不同容量的FPGA芯片，扩展多轴的应用、支持工业以太网、适应更为复杂的系统。

显示器驱动控制方面，当前主流的LED显示屏控制系统大多以FPGA芯片或FPGA芯片结合其他芯片做为主控芯片。

实际使用中将视频信号、控制信号等数据通过千兆网传输到接收卡，每张接收卡控制一定数量的屏，并将数据级联到下一张接收卡。

基于安路科技FPGA的LED显示屏驱动系统，通过千兆以太网进行视频数据的传输，极大的提高了系统的带宽，支持更高帧率、分辨率的应用场景。

目前公司提供的使用于LED显示屏领域的FPGA芯片与SDRAM、DDR-RAM合封而成，具有更大的内嵌存储容量，特别适用于大容量、高速数据的采集和传输等应用，可以很好地适配大尺寸、高清LED显示屏应用。

工控领域是公司主要发力的领域，也是目前客户数量最多的领域。

相比通信客户的集中，工控市场客户较为分散，起量相对比较慢，但是对产品的可靠性和质量要求同样非常严格。

公司FPGA在工业控制领域经历了从细分应用与边缘应用切入到主力核心应用的摸索前进过程，迅速迭代具有集成SDRAM存储器、PCIE控制器等不同功能的多品类产品，充分满足了工业控制中的实时控制、外设扩展和控制、高速数据传输等多种不同应用种类。

年开始，公司陆续在工控的一些龙头客户处占据了一定市场份额，目前已成功进入了汇川技术等知名企业的供应链。凭借良好的产品性能和稳定的产品质量，公司产品市场竞争力快速提升，工业控制领域迅速增长。

根据测算，年公司在国内工控领域市占率不足1%，随着客户的逐步导入，预计年公司工控市占率会实现较大提升，会成为公司业绩的主要驱动力。

3.2通信已经导入头部厂商客户，高端产品导入提升公司业绩

5G通信基础设施提升FPGA市场空间。5G通信基础设施建设是物联网、人工智能、大数据等的前提条件。

通信基础设施可以分为接入网、传输网、核心网，这些环节都需要用到大量的FPGA，未来通信领域会从两方面提升FPGA市场规模：一是通信基础设施数量提高从而带动FPGA用量的提升，相比于4G基站，5G基站的覆盖范围较小，所以5G基站的需求量会显著增加，尤其是微基站。

工信部数据显示截至年底，我国累计建成并开通5G基站.5万个，每万人拥有5G基站数达到10.1个，年全年新建5G基站超过65万个。《5G应用“杨帆”行动计划（-年）》指出，到年每万人拥有5G基站数超过18个，以14亿人口计算，届时5G基站将超过万个。

-年，国内至少会新建5G基站万个。基站的大规模铺设会带来对FPGA需求量的显著提升；二是，单基站FPGA用量提高带动FPGA通信市场用量整体提高，尤其是天线方面，5G基站采用MassiveMIMO天线，单个基站使用的FPGA用量会提升较多，从而带动FPGA整体用量。据FrostSullivan统计，年通信领域FPGA市场规模62.1亿元，预计到年将会达到.4亿元，复合增速17.7%。

目前国内网络通信受国际贸易格局及供应链安全等因素的影响，通信设备厂商在积极地推动国产替代进程，公司凭借在该领域强大的技术实力、优质的服务水平和较高的性价比水平已成功获得部分电子制造业公司的订单。PHOENIX高端系列主要被应用于网络通信及工业控制领域，目前也正在升级迭代新规格产品，随着导入的逐步完成，公司预计在网络通信领域的销售增长将会实现快速增长。

3.3积极拓展消费电子、数据中心、汽车电子领域收入

消费电子、数据中心、人工智能、汽车领域占FPGA下游领域不到30%，作为FPGA的新兴应用领域，预计将迎来快速增长。

据FrostSullivan，统计，年合计市场规模40.8亿元，预计年将达到91亿元，复合增速17.4%。在巩固工业控制、网络通信等领域优势基础上，公司也在进一步拓展消费电子、数据中心、汽车电子等领域的收入。

消费电子领域，公司已经导入部分客户，实现了国产替代。公司通过集成更多功能、提高数据速率实现对原有技术方案的升级，例如以单颗FPGA芯片替代了原本需3颗芯片构成的视频桥接技术方案，从而在短时间内占据了一定市场份额。目前公司提供产品为MIPI、TCON等领域提供高效解决方案，而且公司产品也逐步导入了一些客户供应链。

数据中心领域，公司产品逐步进入部分企业供应链。FPGA芯片可以应用在数据中心领域，主要用于逻辑控制、数据转换等功能实现。受益于国内信息技术应用创新产业的快速发展和对自主可控的高度重视，公司产品逐步进入部分知名企业的供应链。但由于该领域客户对产品稳定性等方面的要求较高，验证、量产时间较长，公司目前在该领域的销售规模仍相对较小。

汽车领域，公司在研车规级FPGA产品。电动车对FPGA的需要更加多样化，未来FPGA会大量应用在ADAS系统、驾驶员信息系统等领域，未来市场空间增长可观，公司也在积极按照车规设计标准和流程研发FPGA车规级芯片。

4.盈利预测及估值

4.1盈利预测

作为国内民用FPGA的领先企业，公司产品体系覆盖高中低密度领域，打造软硬件协同研发平台，“四位一体”奠定公司的竞争优势。

同时持续在已有产品系列基础上优化升级和迭代创新，推出高端产品满足工业控制及通信领域的高端应用；不断丰富公司产品线，加强高性能FPGA产品及FPSoC产品研发，努力扩大公司在国内FPGA市场的领先优势。

国产化替代背景下，公司的市场空间将迎来较大提升。我们按照产品ELF系列、EAGLE系列、PHOENIX系列、FPSoC系列对公司未来业绩进行预测。

营业收入方面，（1）ELF系列主要应用在网络通信、工业控制、消费电子领域，作为ELF系列的高端产品ELF3系列自年量产以来被广泛应用在工业控制及网络通信方面，随着5G通信设施的大规模铺设以及公司在工业控制领域的放量导入，预计ELF系列（尤其是ELF3系列）产品收入将持续增长。

-年ELF系列销量分别为.7万颗、万颗、万颗，预计-年销量分别增长50%、40%、30%达到万颗、万颗、万颗，-年ELF系列将实现收入5.7亿元、8.2亿元、11.0亿元；

（2）EAGLE系列主要被应用在工业控制、网络通信领域，更加侧重于工业控制领域，下游工业控制的客户多但散，随着工业控制领域公司客户的放量导入，公司工业领域的收入有望实现快速增长，-年销量分别为万颗、万颗、万颗，预计-年销量分别增长%、50%、40%达到万颗、万颗、万颗，-年EAGLE系列将实现收入3.5亿元、5.3亿元、7.7亿元；

（3）PHOENIX系列是公司近两年推出的高端系列芯片，主要被应用在工业控制、网络通信、数据中心等领域，年开始量产出货，年-年销量分别为0.98万颗、62.2万颗，预计-年销量分别增长%、60%、50%，达到.5万颗、.7万颗、.1万颗，-年PHOENIX系列将实现收入2.8亿元、4.7亿元、7.3亿元；

（4）FPSoC系列是公司推出的集成系列产品，年开始批量出货，销量,2万颗，预计-年增速分别为50%、45%、40%，-年营业收入分别为0.28亿元、0.41亿元、0.59亿元。

毛利率方面，随着公司产品的逐步放量导入，规模效应带来的营业成本逐步下降，预计-年公司综合毛利率分别为37.16%、38.42%、39.76%。

费用率方面，随着公司营业收入快速增长，公司各项费用率回归至行业平均水平，我们假设公司销售费用率、管理费用率、财务费用率将维持低位，研发费用率将保持高位且稳定。

根据上述假设，我们预计公司-年分别实现营业收入12.3亿元、18.7亿元、26.7亿元，同比增长80.7%、52.4%、42.8%；分别实现净利润0.1亿元、0.45亿元、2.01亿元，对应EPS分别为0.03元、0.11元、0.50元。

4.2可比上市公司估值分析

选取复旦微电、紫光国微作为国内可比上市公司，考虑到公司刚开始盈利，使用PS作为估值标准。以公司年8月26日收盘价62.95元计算，-年PS分别为20.5X、13.5X、9.4X。

考虑到国产化替代背景下公司市场空间有效提升，而且1）公司在工控领域客户逐步放量导入；2）5G通信设施的快速铺设提升公司需求；3）公司在积极提升消费电子、数据中心、汽车电子等领域收入，未来公司业绩有望持续提升。

5.风险提示

产品研发或产业化不及预期风险；工控领域客户导入不及预期风险；高端产品出货不及预期风险；新兴市场拓展不及预期风险。

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